債券周報(bào)：利率曲線趨平 關(guān)注MLF續(xù)作和稅期情況

【資料圖】

民營(yíng)房企流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)再發(fā)酵，工業(yè)品價(jià)格指數(shù)回落。生產(chǎn)方面，淡季下游需求偏弱，疊加房企流動(dòng)性問(wèn)題發(fā)酵（碧桂園兩筆境外美元債票息未能按期支付）壓制市場(chǎng)情緒，本周螺紋鋼價(jià)格與水泥價(jià)格均環(huán)比下行。居民需求方面，30大中城市商品房成交面積環(huán)比大幅下行26.6%，位于2013-2014年同期的43%（前值68%）；汽車銷量環(huán)比上升，位于19-22年同期100%水平（上周為96%）。價(jià)格方面，本周南華工業(yè)品指數(shù)均值環(huán)比下降；原油價(jià)格繼續(xù)回升，主要由于EIA上調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期及沙特延長(zhǎng)自愿減產(chǎn)期限，預(yù)期油價(jià)未來(lái)仍有上漲壓力。

國(guó)債短端利率上行，關(guān)注下周MLF續(xù)作與稅期情況。本周央行公開(kāi)市場(chǎng)小幅凈回籠，疊加稅期將至的影響，本周R001上行16.9BP至1.45%，R007上行8.8BP至1.79%。債市方面，本周國(guó)債收益率曲線趨平，短端利率在資金價(jià)格影響下回升，長(zhǎng)端利率繼續(xù)維持僵持狀態(tài)。1Y和10Y國(guó)債收益率分別變化7.9BP和-0.9BP至1.83%和2.64%。機(jī)構(gòu)行為方面，城商行和股份行大幅凈賣出國(guó)債及政金債，基金增持。機(jī)構(gòu)杠桿率回落、久期壓縮。

金融數(shù)據(jù)顯著弱于預(yù)期，票息策略占優(yōu)。7月新增社融5282億，新增人民幣貸款3459億，分別較Wind一致預(yù)期低5919億和4987億元，顯著低于市場(chǎng)預(yù)期。結(jié)構(gòu)上看，長(zhǎng)短貸均回落且中長(zhǎng)貸回落更快，居民中長(zhǎng)貸新增-672億元，同比少增2158億元，繼今年4月再次呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。但我們預(yù)計(jì)，隨著降低存量房貸利率、化解隱債一攬子政策、活化住房公積金支取等政策落地，實(shí)體融資8-9月份預(yù)計(jì)會(huì)處于改善的通道中。策略上，我們預(yù)計(jì)后續(xù)資金價(jià)格雖有抬升壓力但整體將處于低位，票息策略可行，目前3Y-1Y期限利差位于19年以來(lái)86%分位數(shù)水平，估值相對(duì)較好。

關(guān)鍵詞：