汽車行業(yè)2023年中期策略：尋找預(yù)期差 結(jié)構(gòu)存機會

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投資要點

前言：年初以來市場對汽車總體偏悲觀，而低估了總量的韌性，以及自主崛起和電動智能升級的結(jié)構(gòu)變化，具體而言存在三大預(yù)期差：

預(yù)期差一：乘用車總量的韌性比市場預(yù)期更強，客車和重卡周期復(fù)蘇的盈利彈性有望超預(yù)期。乘用車方面，市場擔(dān)心疫后乘用車的復(fù)蘇節(jié)奏以及全年總量，我們預(yù)計全年乘用車總量不悲觀，節(jié)奏上三季度同比承壓，四季度將同比轉(zhuǎn)正，主要因：1）短期4/5 月乘用車的零售已經(jīng)體現(xiàn)了較強韌性，價格戰(zhàn)引起的持幣待購開始緩解，而對終端需求的正向刺激開始顯現(xiàn)；2）出口景氣繼續(xù)向上，對全年批售形成支撐，預(yù)計全年出口379 萬輛，同比+50%。3）中期維度，乘用車2018-2022 年總量上均有額外負面因素影響（2018-2019 是購置稅透支，2020-2022 是疫情沖擊），后續(xù)恢復(fù)向上概率大。商用車方面，國內(nèi)復(fù)蘇+出口放量，市場對重卡和客車周期復(fù)蘇判斷趨同，但考慮結(jié)構(gòu)優(yōu)化和規(guī)模效應(yīng)，我們認為板塊重點公司的盈利彈性后續(xù)有望超預(yù)期。

預(yù)期差二：強阿爾法零部件2023 年的盈利有望比市場預(yù)期好。在自上而下“整車降價-零部件年降-零部件盈利差”的判斷下，市場對零部件板塊全年的盈利預(yù)期較為悲觀，可能低估了多個積極變化對個股盈利的正向影響，我們預(yù)計強阿爾法零部件的業(yè)績有望超預(yù)期，主要因：1）原材料價格和運費今年以來明顯下行，對很多零部件公司的盈利形成積極影響，預(yù)計在23Q2 會開始逐步反映；2）部分市占率較高或者與主機廠相互強綁定的零部件議價能力相比過去提升，其實際年降幅度預(yù)計比預(yù)期?。?）中期維度，電動和智能滲透率提升，部分零部件高增速的電動智能新業(yè)務(wù)收入絕對占比提升，驅(qū)動整體業(yè)績增速提升。

預(yù)期差三：高級別智能駕駛的產(chǎn)業(yè)進展有望比市場預(yù)期更快。在今年整車內(nèi)卷、降本增效大環(huán)境下，市場部分認為成本“偏貴”的高階智能化在2023 年被一定程度壓制，但我們認為下半年高階智能駕駛的進展有望超預(yù)期，主要因：1）展望23H2，小鵬、華為、理想、蔚來、長城等均有望在城市道路推出NOA 相關(guān)功能，相比之前僅有高速NOA，將大幅提升高階智能駕駛的使用范圍和實用價值；2）特斯拉FSD 海外推廣進展順利，并有望在國內(nèi)落地形成板塊催化。

投資建議：尋找預(yù)期差，結(jié)構(gòu)存機會！三大預(yù)期差推動下，我們預(yù)計市場對汽車的判斷會從上半年的“偏悲觀”修正到下半年的“還不錯”，并伴隨相應(yīng)投資機會，具體推薦：1）零部件：經(jīng)營周期向上或者即將反轉(zhuǎn)的強阿爾法零部件，包括保隆科技（空懸、傳感器放量，23Q1 開始拐點向上）、銀輪股份（商用車復(fù)蘇+新能源乘用車放量，經(jīng)營周期向上）、愛柯迪（新客戶、新產(chǎn)品、新產(chǎn)能釋放）、福耀玻璃（原材料運費下行，天幕產(chǎn)業(yè)趨勢兌現(xiàn)）、拓普集團（新客戶、新產(chǎn)品持續(xù)拓展）、星宇股份（自主和新勢力訂單量產(chǎn)有望驅(qū)動公司23H2 開始反轉(zhuǎn)向上）；有望受益下半年智能駕駛大貝塔的智能駕駛相關(guān)零部件，包括經(jīng)緯恒潤、德賽西威、科博達。2）乘用車：智能化受益的小鵬汽車（港股團隊覆蓋）、新勢力龍頭理想汽車（港股團隊覆蓋），自主崛起龍頭比亞迪、混動新周期長城汽車、長安汽車、吉利汽車（港股團隊覆蓋）；3）商用車：受益國內(nèi)外客車總量（三年以上的復(fù)蘇周期）和結(jié)構(gòu)（新能源占比提升，尤其海外市場）雙重改善的宇通客車，受益重卡恢復(fù)向上的中國重汽、濰柴動力。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期；原材料價格大幅漲價；汽車行業(yè)政策出現(xiàn)變動。

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