A股進入熬底時刻 “2”時代之下如何抉擇？

　　2008年10月，上證指數(shù)從最高6124下跌到1664，歷時不到1年，最大跌幅超過70%；

　　2015年，創(chuàng)業(yè)板最瘋狂的時候，樂視市值曾超過1500億，2018年復牌后經(jīng)歷連續(xù)10余個跌停，市值僅剩10%；

　　2018年2月，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從最高4037下跌到1598，歷時2年半，最大跌幅超過60%；

　　如今，從股災(zāi)到熔斷再到大盤步入“2”時代……這一次該如何抉擇？

　　■本報記者 林珂

　　攝影 李里

　　興業(yè)證券：做好防守反擊準備

　　“擺大巴”非常適用于當前的A股市場。 “擺大巴”，指前場只留1、2位進攻球員，大部分球員在中后場龜縮防守，然后伺機大腳長傳打反擊的戰(zhàn)術(shù)。這是足球比賽中最保守的戰(zhàn)術(shù)，可以最大限度減少丟球，也是實力明顯偏弱一方保平爭勝的不二法門。目前，這種戰(zhàn)術(shù)適用于A股市場。

　　我們之前已明確指出， “6月內(nèi)憂外患同時來襲，A股進入風險釋放期”：內(nèi)部，在金融去杠桿下，信用風險頻頻暴露、股權(quán)質(zhì)押壓力陡升、個股頻現(xiàn)閃崩，部分投資者擔憂獨角獸、CDR上市對存量流動性的擠壓；外部，中美經(jīng)貿(mào)磋商硝煙再起，美聯(lián)儲加息落地，全球股市、匯市波動加劇。弱勢之下，建議投資者擺好大巴，做好防御，活下來是第一要務(wù)。

　　堅持底線思維，做好防守反擊。“擺大巴”不是自縛雙手，倒下裝死，而要時刻插上刺刀，做好防守反擊的準備。短期敵人看上去強大，但總有體能瓶頸或過度前壓后的防守漏洞，此時踩準節(jié)奏、伺機亮劍，往往一擊制勝。A股也同樣如此。短期風險看上去嚇人，但中長期看，信用風險、股權(quán)質(zhì)押風險大概率仍將是點狀爆破，監(jiān)管層也會及時化解 “處置風險的風險”，全面大規(guī)模的貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)可能性也較低，因此不需要過度悲觀，堅持底線思維，時刻做好反擊準備。

　　重視消費股的 “三免疫”特性，持續(xù)看好大創(chuàng)新： “擺大巴”時，更加重視消費股的 “三免疫”特性。第一，免疫金融去杠桿，包括信用風險，現(xiàn)金流好，確定性高；第二，免疫中美貿(mào)易戰(zhàn)，主要是內(nèi)需拉動；第三，免疫經(jīng)濟下行，消費總體比其他行業(yè)受宏觀波動影響更小，也受益于通脹預(yù)期。同時持續(xù)看好業(yè)績和政策雙輪驅(qū)動下的大創(chuàng)新，當前重點關(guān)注醫(yī)藥、機械軍工、電子、計算機龍頭。

　　本報評論員 劉柯：A股從來不按套路出牌

　　本周，上證指數(shù)一舉跌破3000點和2900點，屬于內(nèi)外交困綜合作用下的結(jié)果。雖然很多人猜到了A股的開局，但似乎永遠也猜不到結(jié)果。比如，3000點以下會不會是黃金坑？3000點以下會不會繼續(xù)跌？究竟能跌到哪里去？

　　要回答這些問題其實很難，為什么呢？A股從來就不按套路出牌，你說它現(xiàn)在跌倒3000點以下是因為中美貿(mào)易摩擦升級，那前段時間也沒見它上漲呀，現(xiàn)在這個點位基本就是三年前的點位，也就是說三年上漲為零，但上市公司家數(shù)是上漲了。于是我們明白，A股的指數(shù)是失真的，在這個背景下，你去研究3000點是不是底部，會不會繼續(xù)跌，那是沒有任何意義的?，F(xiàn)階段，A股想靠自身反轉(zhuǎn)已經(jīng)不現(xiàn)實了，只有依靠強大的外力，但在目前金融整體去杠桿的背景下，這個外力又是可望而不可及的，幾乎不現(xiàn)實。

　　樂觀一點，指數(shù)就在2800點附近找個支撐，然后慢慢做平臺，不要指望大幅上漲，部分品種有機會；悲觀一點，指數(shù)會跌到2500點甚至以下，長達幾年的持續(xù)低迷，市場的機會是大浪淘沙。從A股的大周期運作看，基本都是8年一個大牛市，中間會有波段機會，但都不大。從1999年到2007年再到2015年，都是這個運行態(tài)勢，現(xiàn)在從2015年算過來才3年，所以跌破3000點應(yīng)該是正常的，哪怕它未來會有反復，但大趨勢不可逆。

　　那么，3000點以下有沒有機會？我個人在今年年初就說過，熊市里就是現(xiàn)金為王。但你在這個市場里玩，不可能只當看客。個人的觀點是，如果一定要做，抓兩頭放中間，一個是主力機構(gòu)護得住盤的績優(yōu)藍籌，比如銀行股，說一千道一萬這些銀行股還是比一大批垃圾股好，國際可比估值也很低；一個是高成長的科技股，估值在20倍以下、年增長在30%以上的小盤成長股，這樣的公司即便是要跟著大趨勢跌，但反彈起來也會比較快。

　　總之，現(xiàn)在是一顆紅心兩手準備，賭國運的話，2900點應(yīng)該不會是未來幾年的大頂部，中間位置吧，個股機會分化會很嚴重，大家順勢而為吧。

　　安信證券：創(chuàng)業(yè)板有望率先突圍

　　近期市場大幅調(diào)整，當前風險偏好可能已經(jīng)降至階段性低點，部分前期擔憂的風險因素正在逐步被市場所消化；另外一方面，伴隨著政策微調(diào)，流動性預(yù)期有望邊際改善，市場環(huán)境趨向緩和。市場整體正在構(gòu)筑階段性底部，結(jié)構(gòu)性行情展開的曙光已現(xiàn)。未來無論中美貿(mào)易摩擦走向如何，補短板將是下半年政策的重點。伴隨著流動性預(yù)期和創(chuàng)業(yè)板盈利的邊際改善，疊加降成本、補短板政策的推進，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)有望引領(lǐng)市場突出重圍。

　　在估值層面，創(chuàng)業(yè)板明顯偏低，未來反彈空間更大。創(chuàng)業(yè)板市盈率為36倍左右，較歷史中位數(shù)55倍明顯偏低；相對于滬深300市盈率估值約為3倍左右，絕對估值和相對估值水平均處于歷史低位。從歷史市盈率的角度來看，我們發(fā)現(xiàn)當創(chuàng)業(yè)板估值回落至40倍左右時，往往有比較強的上升動力。

　　在業(yè)績層面，創(chuàng)業(yè)板一季度大幅超預(yù)期使得市場重拾對于成長股未來的業(yè)績信心。2018年一季度創(chuàng)業(yè)板歸母凈利潤增速大幅改善至28.75%，各結(jié)構(gòu)板塊均較前期呈現(xiàn)不同程度的業(yè)績修復，初步驗證了我們對于創(chuàng)業(yè)板全年業(yè)績的精準預(yù)測。站在中報和下半年的角度上看，我們認為2018年上半年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績同比增速將維持在25%左右，全年業(yè)績同比增長將超過20%，創(chuàng)業(yè)板非金融剔除溫氏股份、樂視網(wǎng)后同比增速約為25%左右，環(huán)比去年明顯改善。

　　知名市場人士 陳志平：重點關(guān)注消費與科技兩條主線

　　中美經(jīng)貿(mào)磋商進入白熱化：面對中國的強硬反擊，華盛頓時間6月18日夜，特朗普又出狠招，宣稱將對2000億美元中國商品加征10%關(guān)稅；而且他還稱，如果中國繼續(xù)反擊，美國將對額外2000億美元中國商品追加額外關(guān)稅。500億+2000億+2000億，美國可謂變本加厲。

　　另外，雖然證監(jiān)會取消對小米發(fā)行申報文件審核，但其實從去年開始，瘋狂的IPO早己遭到市場投資者的不斷質(zhì)疑，在6月19日多重利空下出現(xiàn)了多殺多的暴跌……可謂是股災(zāi)重現(xiàn)，約二千只股票跌穿股災(zāi)時2638點的位置。

　　中美經(jīng)貿(mào)磋商目前還在持續(xù)中，市場上的分析也很多，但是真正能說清楚的又有幾個？中國過去三十年度過了很多危機，中國90年代初的時候，也遇到過西方國家封殺，不一樣依靠自己挺過來了？1997年亞洲金融風暴，中國不也一樣扛過來了，2004年、2007年哪個危機都不比現(xiàn)在的危機大，現(xiàn)在中國不是越來越好嗎？

　　任何一個國家的崛起，哪里能一帆風順的啊。我們再看一下，目前A股的估值。之前3000點的估值已接近2016年1月底上證綜指2638點的水平；中證500、中證1000、創(chuàng)業(yè)板指甚至低于2016年1月底時的估值水平。所以3000點下方是非常寶貴的低部籌碼。從行業(yè)來看，目前除食品飲料、家電、通信等估值高于2016年1月底之外，其余行業(yè)估值均已接近或低于2016年1月底時水平。

　　操作策略：重點關(guān)注消費+科技兩條主線。中國堅定走向補短板、產(chǎn)業(yè)升級、科技制造是確定性方向。之前我曾預(yù)測本輪調(diào)整月線第二浪調(diào)整在第21周重要時間窗口結(jié)束，但是突發(fā)的利空是我們誰也無法提前預(yù)知的，只能說是一個底部區(qū)域。當然，大盤破位之后是需要反復振蕩整理一段時間，調(diào)整結(jié)束后將迎來月線第三大浪，我們?nèi)?638～3587點的上升浪，畫出黃金分割線0.236位置： （3587-2638*0.236+2638大約在2865點附近應(yīng)該就是月線第二浪回調(diào)的最低點位。之前，上證指數(shù)第一大浪上漲了900多點，而月線第三大浪上攻的目標應(yīng)該是多少呢？

　　宏信證券：率先企穩(wěn)的往往是反彈主力軍

　　目前市場的回調(diào)既有基本面轉(zhuǎn)弱、流動性中性的預(yù)期因素，同時還有信用風險暴露加劇，中美貿(mào)易摩擦升級等擔憂情緒對市場的沖擊。另外市場本身的風險暴露、股市供需變化導致的資金面緊張，制度變革的不確定性等也加重了市場擔憂和恐慌情緒。以上因素的綜合效應(yīng)將導致市場短期仍處弱勢震蕩和風險抵御階段，市場正在逐步形成一致的悲觀預(yù)期。

　　反映在二級市場上，風險也在加速釋放。不過，也要看到積極的因素也在積累，市場的底部或許已經(jīng)不遠。目前市場的估值已經(jīng)處于相對低位，降低了市場大幅下跌的可能性，過度悲觀的流動性環(huán)境可能存在轉(zhuǎn)機。金融防風險和政策監(jiān)管階段性高點或許已過，債務(wù)違約預(yù)期繼續(xù)惡化的可能性小。中美貿(mào)易摩擦的長期化預(yù)期形成，美聯(lián)儲年內(nèi)加息頻次已經(jīng)提升至最高。無論從市場換手率、創(chuàng)新低股票等市場特征，還是情緒對信息的反應(yīng)來看均表明市場可能離底部不遠。

　　目前市場處于對風險極度厭惡階段，對于可能存在的風險的容忍度低，應(yīng)該盡量規(guī)避具有明顯瑕疵的個股，尤其是股票質(zhì)押率較高、債務(wù)率較高、現(xiàn)金流連續(xù)大額為負的個股。而低估值、基本面穩(wěn)定、經(jīng)營穩(wěn)健、現(xiàn)金流維持較好的領(lǐng)域仍是關(guān)注重點。

　　從歷史經(jīng)驗來看，在市場大幅回落的進程中率先企穩(wěn)的行業(yè)往往是市場反彈的主力軍。結(jié)合目前政策、市場環(huán)境、基本面、估值、流動性等因素，我們認為目前以估值和穩(wěn)健性為主的領(lǐng)域是重點。建議關(guān)注具有估值優(yōu)勢的金融、房地產(chǎn)、鋼鐵、采掘、石油石化、公用事業(yè)、交通運輸、航空、電力、公用事業(yè)等領(lǐng)域以及性價比仍高的食品飲料、家電、醫(yī)藥等大消費領(lǐng)域。

　　中銀國際證券：目前估值已是歷史底部

　　當前，A股市場估值與四次底部一致，但業(yè)績增速高于四次底部水平。結(jié)束悲觀，樂觀看待未來。市場的底部是怎么形成的？是情緒底、流動性底，還是政策底？我們說，情緒是多變的，流動性是可以改變的，政策是能調(diào)整的，唯有價值永恒。在所有的底部中，估值底是最重要的底。而在市場底部形成中，價值投資者是基石。

　　從估值來看，在2005年6月6日998點、2008年10月28日1664點、2013年6月25日1849點以及2016年1月27日2638點的市場底部，A股市盈率中位數(shù)分別為20.9倍、16.5倍、27.8倍、44.7倍，均值為27.5倍。當前A股市盈率中位數(shù)30.8倍，接近歷次底部均值。如果考慮到深交所公司占比上升，目前估值中位數(shù)已經(jīng)是歷史底部水平。

　　此外，全部A股高增長股票占比高于歷史底部。2005年6月、2008年10月、2013年6月、2016年1月的市場底部時，業(yè)績增速20%以上的高增長股票占比分別是37%、47%、38%、39%，均值是40%，目前全部A股高增長股票占比是44%。即便考慮小盤股占比上升的影響，目前高增長股票占比也是歷史底部水平之上。

　　從市場總體估值水平、低估值股票占比、市場總體業(yè)績增速、高增長股票占比等幾個指標來看，目前A股的估值都是歷史底部水平。近期，市場因為情緒的因素而大幅波動，悲觀的投資者認為A股前景較差。我們說，情緒是多變的，價值是永恒的，估值底是最重要的底。當前，A股估值已經(jīng)是歷史底部水平，投資者可以樂觀看待未來。

　　看一看這些年來的救市措施

　　自1990年中國股市正式啟動以來，管理層曾經(jīng)采取過多次救市措施。每次救市之后，股市都出現(xiàn)上漲。

　　1

　　1993年2月16日-1994年7月29日下跌幅度：79%

　　救市措施年內(nèi)暫停新股發(fā)行與上市

　　嚴控上市公司配股規(guī)模

　　采取措施擴大入市資金范圍

　　效果33個交易日，從325點漲到1052點 漲幅223%

　　2

　　1997年5月12日-1999年5月17日下跌幅度：30%

　　救市措施允許“三類企業(yè)”投資股票市場

　　保險資金入市

　　券商利用自身股票向銀行抵押貸款

　　效果5.19行情

　　不到兩個月 從1047點漲到1725點

　　牛市持續(xù)到2001年6月，最高2245點

　　3

　　2004年-2005年6月跌到998點（2005年）

　　救市措施股權(quán)分置改革試點

　　批準印花稅減半

　　保險資金獲準獨立入市

　　效果開啟史無前例的大牛市，從998點漲到6124點

　　4

　　2007年10月-2008年9月下跌幅度：72%

　　救市措施印花稅單邊征收、支持央企增持或回購

　　降息、匯金購入中工建三行股票

　　效果上證指數(shù)從1664點漲到3478點（2009年）

　　5

　　2015年6月-2016年3月下跌幅度：40%

　　救市措施證金公司資本金增至1000億支持養(yǎng)老金入市中金所抑制股指期貨短線過度交易28只新股暫緩發(fā)行……效果上證指數(shù)從2687點漲到3480點（2018年）

　　6

　　2018年2月至今大盤時隔3年再次跌入2時代

　　數(shù)據(jù)由本報綜合

　　制表：劉蕓

（責任編輯：華青劍）

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