浙江仙通(603239)：Q2收入增長加速 盈利能力仍待修復

事件描述

公司2023 上半年實現營業(yè)收入4.56 億元，同比增長15.6%；歸屬凈利潤0.54 億元，同比下降6.65%，扣非凈利潤0.52 億元，同比下降1.99%。

(資料圖片)

公司2023Q2 實現營業(yè)收入2.32 億元，同比增長34.48%；歸屬凈利潤0.23 億元，同比增長9.04%，扣非凈利潤0.22 億元，同比增長24.72%。

事件評論

上半年收入穩(wěn)健增長，盈利能力仍待恢復。上半年公司收入同比增長15.6%，相較于上半年汽車行業(yè)9.8%的銷量增長，公司實現了更快的增速。盈利能力看，公司上半年實現毛利率27.77%，同比下降2.89 個pct。毛利率下降一是因為汽車降價潮帶來汽車廠商把降本壓力向供應商傳遞；二是主要原材料三元乙丙膠等持續(xù)高位運行；三是目前量產項目多為此前原材料低位所拿項目。上半年期間費用率下降0.78 個pct 至14.2%，其中銷售、管理費率下降0.21、0.44 個pct。此外資產減值損失同比增加329 萬。最終實現凈利率11.8%，同比下降2.81 個pct，扣非凈利率11.45%，同比下降2.06 個pct。

Q2 收入加速，盈利能力降幅收窄。Q2 實現收入2.32 億，同增34.48%，增速回升明顯，一方面去年同期基數較低，另一方面2 季度汽車銷量有所恢復。毛利率同降2.5 個pct 至25.69%，降幅較Q1 有所收窄；費用率同比下降0.63 個pct 至13.7%，其中銷售費率提升1.4 個pct、管理和研發(fā)費率下降1.1、0.6 個pct。此外資產減值損失同增245 萬。最終實現凈利率10.09%，同比下降2.35 個pct，扣非凈利率9.66%，同比下降0.76 個pct。

成本優(yōu)勢突出，利潤率行業(yè)領先。2022 年原材料高位情況下，行業(yè)整體盈利承壓部分企業(yè)陷入虧損，但公司依然取得了較好的利潤水平，主要在于成本優(yōu)勢：1）模具自制。公司工裝模具的自制率達到90%以上，與委外訂制加工方式相比節(jié)省設備開支；2）嚴格良率考核。依靠嚴格的考核制度和激勵機制，公司良品率95%以上；3）人工優(yōu)勢。公司所在仙居縣人力成本較低，作為勞動密集型行業(yè)人力優(yōu)勢明顯；4）配方積累。公司原材料混煉膠自制比例95%以上，自制配方經驗使得單米密封條含膠量相對較低，降低成本。

客戶持續(xù)突破，充分受益無邊框放量。2018 年公司開始客戶結構調整，加大優(yōu)質客戶開拓。當前全國前9 大乘用車廠商均為公司客戶，其中吉利、長安、奇瑞等自主品牌占比較高。近兩年公司大眾等合資品牌中也實現了突破，逐步進入放量期。此外公司是目前唯一實現無邊框密封條批量配套的國內企業(yè)，有望充分受益無邊框車型的放量，實現市場份額以及利潤率的提升。2022 年公司獲得極氪、通用、奇瑞、大眾等多款無邊框密封條定點。

看好公司業(yè)績拐點。展望后續(xù)，公司客戶結構持續(xù)優(yōu)化，新客戶不斷突破有望帶來新的增量；原材料若高位逐步回落，后續(xù)有望貢獻額外業(yè)績彈性。預計2023、2024 年歸屬凈利潤約為1.3、1.9 億，對應PE28、20 倍。

風險提示

1、原材料繼續(xù)大幅上漲；2、汽車銷量持續(xù)承壓。

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