美聯(lián)儲“更高更長”政策將迎挑戰(zhàn)！策略師：明年將降息100個基點

策略師表示，隨著美國經(jīng)濟處于反饋循環(huán)的開端，美聯(lián)儲要繼續(xù)維持“更高更長”政策恐難上加難，明年預計將降息100個基點……

宏觀策略師西蒙·懷特（Simon White）表示，未來幾個月，隨著衰退風險上升和通脹保持溫和，美聯(lián)儲在更長時間維持高利率的立場將面臨越來越大的壓力。

懷特稱，經(jīng)濟衰退很少令人意外，但往往令人震驚。它們是商業(yè)周期的一個部分，因此其出現(xiàn)是意料之中的。但其本質(zhì)意味著，其爆發(fā)的突然性是一種沖擊，讓大多數(shù)人以及市場都措手不及。

(資料圖)

他表示，目前衰退沖擊的風險已經(jīng)上升，并將繼續(xù)上升，盡管軟著陸或不著陸的結(jié)果已成為主流說法。

在接下來的幾個月里，美聯(lián)儲降息的壓力將會加大，尤其是如果通脹還沒有開始重新加速的話（懷特認為它最終會加速）。這些動態(tài)將增加聯(lián)邦基金和SOFR（有擔保隔夜融資利率）曲線趨平的壓力，并加大對收益率曲線的支持。

懷特表示，衰退的沖擊可以用兩個關(guān)鍵特征來解釋，包括爆發(fā)的突然性和當其爆發(fā)時實際增長與預期增長之間的巨大差距。

衰退是一種劇變，當硬的實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)和軟的市場以及基于調(diào)查的數(shù)據(jù)開始相互負面強化時，就會發(fā)生這種情況。不如預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)將對市場產(chǎn)生負面影響。疲軟的市場如果持續(xù)下去，將通過信貸息差擴大、資產(chǎn)價格下跌導致財富效應(yīng)惡化等渠道對實體經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響。

實體經(jīng)濟的進一步疲軟會反饋到市場和調(diào)查中，進一步削弱信心。如果這一過程持續(xù)超過某個閾值，就會產(chǎn)生連鎖效應(yīng)，經(jīng)濟衰退就會迅速發(fā)生。

下面的圖表顯示了硬數(shù)據(jù)和軟數(shù)據(jù)是如何互相影響的。軟數(shù)據(jù)受到壓力的情況時有發(fā)生，但如果硬數(shù)據(jù)不惡化，就可以避免經(jīng)濟衰退。然而，如果軟數(shù)據(jù)的壓力滲透到硬數(shù)據(jù)中，那么經(jīng)濟衰退就極有可能發(fā)生。此外，一度衰退爆發(fā)，其速度將非?？?。

美聯(lián)儲過去一直被批評在決定如何實施貨幣政策時受市場狀況的影響太大，因此它讓每個人都愛恨交加。但它試圖做的是首先防止這些反饋循環(huán)發(fā)芽。

貨幣政策的長期和可變滯后對市場的影響是短暫和一致的。因此，如果美聯(lián)儲能夠?qū)⑵＼浀慕?jīng)濟數(shù)據(jù)扼殺在萌芽狀態(tài)，它就有望防止經(jīng)濟衰退這種貨幣政策效力大大降低、經(jīng)濟低迷更難解決的經(jīng)濟狀態(tài)。

我們可以從上面的圖表中看到，目前的硬數(shù)據(jù)和軟數(shù)據(jù)一起變得緊張，兩者都超過了之前與衰退同時發(fā)生的閾值。懷特指出，我們正處于一個反饋循環(huán)的開端，因此，衰退將迅速開始。

總體而言，美國各州續(xù)請失業(yè)救濟人數(shù)逐年大幅上升的比例較低。但當它開始上升并超過門檻后，它通常會大幅上升，而這與經(jīng)濟衰退同時發(fā)生。下圖捕捉到了經(jīng)濟衰退突然性的本質(zhì)。其他指標也反映了這種劇變。

經(jīng)濟和市場預期在衰退發(fā)生時通常是最錯誤的，這一事實放大了衰退的沖擊力度。預測總是線性地推斷趨勢，所以當趨勢突然改變方向時，預期和新趨勢之間的差距是最大的，市場走勢可能是最極端的。

事實上，我們發(fā)現(xiàn)，當經(jīng)濟處于衰退時，預測者對GDP的預期更頻繁地超出實際GDP，而且偏離的幅度更大。衰退不僅會悄悄逼近，還會帶來最大的負面意外。

懷特稱，隨著經(jīng)濟增長放緩，美聯(lián)儲在更長時間內(nèi)維持較高利率的立場將受到越來越多的考驗。

就業(yè)人數(shù)向下修正、職位空缺大幅減少以及消費者信心出現(xiàn)裂痕，這些都是近期經(jīng)濟可能進入衰退的一些跡象。

通脹可能會在某個時候重新加速，但由于它是最滯后的指標之一，衰退風險的上升速度將遠遠快于價格增長。

這種組合可能會給SOFR和聯(lián)邦基金利率曲線帶來巨大壓力，尤其是在美聯(lián)儲拒絕降息的情況下。懷特預計明年美聯(lián)儲將降息約100個基點，這一預期很可能再次上升（最近的峰值為約160個基點）。同樣，收益率曲線應(yīng)該會繼續(xù)變陡。

他表示，如果美聯(lián)儲采取降息行動，那將會產(chǎn)生沖擊，但并不令人意外。在那之前，更長時間維持更高利率的觀念將面臨越來越具有挑戰(zhàn)性的考驗。

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