恒工精密：人均產(chǎn)出為同業(yè)均值兩倍的連鑄技術(shù)龍頭 迎“需求+集中度”雙增機遇丨IPO黃金眼

國內(nèi)連鑄技術(shù)龍頭企業(yè)恒工精密，即將在創(chuàng)業(yè)板完成IPO的最后沖刺。

近日恒工精密首次公開發(fā)行股票所有細(xì)節(jié)已敲定，公司最終確定發(fā)行價格為36.9元/股，對應(yīng)2022年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為34.46倍，以2197.25萬股發(fā)行新股數(shù)計算，預(yù)計募資資金總額約為8.11億元，扣除發(fā)行費用后募集資金凈額約為7.21億元。

(相關(guān)資料圖)

按照招股書披露，公司此次資金將用于流體裝備零部件制造項目、流體裝備核心部件擴產(chǎn)項目、技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目、補充流動資金以及償還有息負(fù)債，目前公司流體裝備零部件制造項目、流體裝備核心部件擴產(chǎn)項目、技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目均已完成項目備案和獲得環(huán)評批復(fù)文號。

目前看來，作為國內(nèi)精密機加工件及連續(xù)鑄鐵件領(lǐng)先制造商，恒工精密連續(xù)鑄鐵和球墨鑄鐵工藝處于行業(yè)領(lǐng)先地位，擁有海天集團、三一重工等一眾知名企業(yè)客戶，市場地位顯著。即便經(jīng)歷了2022年行業(yè)低迷期，公司整體業(yè)績依舊處于上行態(tài)勢，未來隨著下游需求不斷增長以及國產(chǎn)龍頭集中度提升機遇，恒工精密有望延續(xù)業(yè)績上行趨勢。

圖/招股書

競爭壁壘構(gòu)筑成型“一體兩翼”不斷完善

國內(nèi)精密機加工件及連續(xù)鑄鐵件領(lǐng)先制造商恒工精密，已經(jīng)構(gòu)筑競爭壁壘顯著的“一體兩翼”完備業(yè)務(wù)格局，其中“一體”是指高質(zhì)量連續(xù)鑄鐵件的生產(chǎn)能力，“兩翼”分別是連續(xù)鑄鐵件在空壓機領(lǐng)域的批量應(yīng)用和在液壓裝備領(lǐng)域的批量應(yīng)用。

資料顯示，公司連續(xù)鑄造工藝區(qū)別于傳統(tǒng)鑄造的砂鑄工藝，采用先進的水平連續(xù)鑄造工藝，克服了傳統(tǒng)鑄造工藝材質(zhì)不均勻、產(chǎn)品缺陷率高的缺點，保證了產(chǎn)品的致密性和良品率。在此基礎(chǔ)上，通過在鐵水中添加稀土合金等材料對鐵水中所含碳元素進行球化處理，使其形成球狀石墨，有效地提高了鑄鐵的機械性能，特別是提高了強度及塑性，可廣泛應(yīng)用于下游機械裝備制造行業(yè)。

圖/招股書

在建立了成熟的連續(xù)鑄鐵生產(chǎn)工藝的基礎(chǔ)上，2015年，公司進行產(chǎn)業(yè)鏈延展升級，從單一的連續(xù)鑄鐵產(chǎn)品研制、生產(chǎn)和銷售延伸到精密機加工件的研制和生產(chǎn)，具備從連鑄球墨鑄鐵材料研發(fā)、生產(chǎn)、機加工至成品零部件的整套方案解決能力，可為客戶實現(xiàn)“以鐵代鋼”的零部件降本一站式服務(wù)，相較于同行的江蘇華龍、河南國泰等，公司在產(chǎn)能、連鑄技術(shù)研發(fā)、一站式解決能力方面競爭優(yōu)勢明顯。

目前主要產(chǎn)品包括轉(zhuǎn)子、液壓閥塊、導(dǎo)向套等，可廣泛應(yīng)用于空壓設(shè)備、工程機械、注塑設(shè)備、傳動裝備等行業(yè)領(lǐng)域。

資料來源：公司官網(wǎng)

根據(jù)公司官網(wǎng)披露，公司自主研發(fā)出一系列連續(xù)鑄鐵生產(chǎn)線，經(jīng)過多年的技術(shù)改良和創(chuàng)新，所生產(chǎn)的連續(xù)鑄鐵相比其他材料有組織細(xì)密、內(nèi)部缺陷少、性能優(yōu)越，成品率高等優(yōu)點，相比鍛鋼同比重量輕8%，加工余量降低30%，綜合人工成本降低45%，刀具節(jié)省45%-60%。

并且，不同于大部分同業(yè)企業(yè)僅致力于行業(yè)內(nèi)某一領(lǐng)域的發(fā)展，公司擁有較為完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局，不僅能在企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，保障公司優(yōu)質(zhì)鑄鐵件供應(yīng)，有效降低生產(chǎn)成本，縮短交貨周期；同時有助于公司從原料生產(chǎn)到精細(xì)加工，全方位提升產(chǎn)品性能，為客戶提供一站式解決方案，更好地滿足其需求。

競爭優(yōu)勢加持下，恒工精密收獲了一眾優(yōu)質(zhì)客戶，取得了顯著的市場地位。

成立至今，公司先后為多個行業(yè)提供連續(xù)鑄鐵產(chǎn)品及加工的一站式解決方案，公司在液壓領(lǐng)域已將產(chǎn)品穩(wěn)定地供應(yīng)給海天集團、徐工機械、三一重工等國內(nèi)外企業(yè)；空壓領(lǐng)域已與阿特拉斯科普柯、漢鐘精機、東亞機械等知名國內(nèi)外企業(yè)建立長期合作關(guān)系。

公司的產(chǎn)品受到下游客戶的廣泛認(rèn)可，公司產(chǎn)能在國內(nèi)連續(xù)鑄造工藝競爭對手中位居前列，曾獲得中國鑄造協(xié)會頒發(fā)的“2018年度中國鑄造行業(yè)單項冠軍產(chǎn)品”獎。2020年，公司榮獲國家工信部頒發(fā)的“第二批專精特新?小巨人‘企業(yè)”榮譽。

2021年，恒工連續(xù)鑄鐵件產(chǎn)量為13.4萬噸，市占率為59.4%，是連鑄技術(shù)在國內(nèi)的龍頭企業(yè)和主要應(yīng)用推動者。

基于此，恒工精密在宏觀經(jīng)濟環(huán)境并不景氣的近幾年，整體業(yè)績依舊具備上行態(tài)勢。

資料來源：公司官網(wǎng)

逆勢環(huán)境中業(yè)績?nèi)蕴幧仙ǖ?/p>

逆勢維持增勢，恒工精密營收規(guī)模上行。

公司的主營業(yè)務(wù)收入主要由精密機加工件和連續(xù)鑄鐵件兩部分構(gòu)成。其中精密機加工件為公司按照客戶需求及提供的圖紙，從連續(xù)鑄造環(huán)節(jié)開始生產(chǎn)，經(jīng)過機加工制造出的機械裝備用精密機加工件；連續(xù)鑄鐵件為通過連鑄工藝鑄造出的鑄鐵，最終主要銷售給機械設(shè)備零部件的制造與加工商。

圖/招股書

目前收入占比以精密機加工件為主，占發(fā)行人主營業(yè)務(wù)收入比例分別為55.80%、61.55%、59.02%。其中又以轉(zhuǎn)子為代表的空壓件和以液壓閥塊、導(dǎo)向套為代表的液壓裝備件占精密機加工件比例較高；此外，公司的產(chǎn)品還包括以輸送輥為代表的傳動裝備件，以及玻璃模具底模、皮帶輪等其他機加工件。

2021年，公司核心產(chǎn)品空壓件、液壓裝備件、連續(xù)鑄鐵件銷量分別同比增長86.03%、51.94%、22.35%至14,839.21噸、32,634.57噸、53,637.58噸，保持近乎100%的產(chǎn)銷率。即便在行業(yè)低迷的2022年，空壓件、連續(xù)鑄鐵件銷量還有一定增長。

使得公司2020-2022年總營收分別達到5.28億元、8.78億元、8.64億元，年均復(fù)合增速27.60%。

圖/招股書

此外值得注意點是，恒工精密2020-2022年人均產(chǎn)出分別為105.62、142.15、146.65萬元/人，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過同行業(yè)可比公司均值的60.07、70.7、71.03萬元/人，體現(xiàn)出公司業(yè)務(wù)模式的效率優(yōu)勢。

圖/招股書

傳導(dǎo)至利潤端，原材料成本大幅影響下毛利率水平依舊穩(wěn)健，疊加費用率優(yōu)化，凈利潤增速再上一個臺階。

首先在毛利率方面，2020年以來，全球原材料價格波動也影響到了公司毛利率表現(xiàn)，雖然公司具備向下游傳導(dǎo)能力，但經(jīng)銷模式下，公司對經(jīng)銷商的單位產(chǎn)品毛利金額保持穩(wěn)定，但隨著銷售價格上漲，導(dǎo)致整體毛利率下降；直銷模式下，與客戶協(xié)商最終價格普遍存在一定周期，綜合導(dǎo)致2021年度公司主營業(yè)務(wù)毛利率下降。

2022年，國內(nèi)工程機械行業(yè)處于下行調(diào)整期，疊加宏觀經(jīng)濟增速放緩、工程有效開工率不足等因素影響，國內(nèi)工程機械市場需求有所下降，同時成本端生鐵、廢鋼的市場價格呈現(xiàn)先漲后降趨勢，導(dǎo)致公司產(chǎn)品的毛利受到一定程度擠壓，

此背景下，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為28.32%、25.17%和23.14%，綜合毛利率分別為27.97%、24.50%和22.67%，公司毛利率水平僅有小幅下滑。

而在費用率方面，公司在研發(fā)費用三年年均復(fù)合增長25.1%的基礎(chǔ)上，2020-2022年整體費用率分別為13.65%、10.57%、9.26%，處于持續(xù)優(yōu)化中，最終帶動公司歸母凈利潤分別為0.61億元、1.02億元、1.05億元，年復(fù)合增速達到了37.98%。最新數(shù)據(jù)顯示，公司2023一季度歸母凈利潤繼續(xù)同比增長35.61%至0.30億元。

圖/招股書

展望未來，核心應(yīng)用領(lǐng)域的需求增長不斷為恒工精密提供發(fā)展助力。

需求增長疊加龍頭集中度提升增長動力穩(wěn)固

首先，作為全球第一大鑄件生產(chǎn)國，國內(nèi)市場依舊處于增長區(qū)間。

從區(qū)域分布來看，2020年中國以5,195萬噸的產(chǎn)量保持全球第一大鑄件生產(chǎn)國的地位，是2020年前十大鑄件生產(chǎn)國中增幅最大的國家，約占全球鑄件產(chǎn)量的49.24%，較2019年提高了4.54個百分點；印度緊隨其后位居第二位，鑄件產(chǎn)量同比下降1.54%，達到1,131.44萬噸；位居第三的美國鑄件產(chǎn)量同比下降13.77%，產(chǎn)量達974.88萬噸。

中國鑄造協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2021年受下游主機行業(yè)的帶動，我國鑄件總產(chǎn)量達到5,405萬噸，同比增長4.04%，2014-2021年復(fù)合增長率為2.27%，總體保持增長態(tài)勢。

同時，恒工精密核心應(yīng)用的空壓領(lǐng)域和液壓領(lǐng)域，需求增長態(tài)勢十分明顯。

據(jù)壓縮機網(wǎng)、中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016-2021年，中國空氣壓縮機行業(yè)市場規(guī)?；境手鹉晟仙龖B(tài)勢，從2016年的市場規(guī)模491.7億元增長至2021年的605.5億元，年均復(fù)合增長率為4.25%。預(yù)計到2022年，我國空氣壓縮機行業(yè)市場規(guī)模將達到627.7億元。

其中恒工目前主要產(chǎn)品之一的螺桿轉(zhuǎn)子，正是螺桿主機中的最核心部件，也是空壓機的最核心部件。隨著我國經(jīng)濟進入高速增長期，工業(yè)的繁榮發(fā)展帶動國內(nèi)螺桿式空壓機市場需求快速增長，螺桿式空壓機在大中功率市場迅速占據(jù)較大份額，對易損件多、可靠性差、高耗能的活塞壓縮機實現(xiàn)逐步替代，螺桿式空壓機進入高速發(fā)展期。

液壓裝備方面，作為現(xiàn)代機械裝備與機電產(chǎn)品的重要基礎(chǔ)，正被廣泛應(yīng)用于各類行走機械、工業(yè)機械與大型裝備。根據(jù)中國液壓氣動密封件工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國液壓工業(yè)總產(chǎn)值從2009年度的269億元，快速增長至2014年的509億元，年復(fù)合增長率達13.6%。

此后，我國液壓行業(yè)步入相對穩(wěn)定增長階段，行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值從2015年的522億元增長到2020年的724億元，年均復(fù)合增長率達到6.76%。2021年，我國液壓工業(yè)總產(chǎn)值預(yù)計已經(jīng)達到771億元。

此外，國內(nèi)連續(xù)鑄造行業(yè)集中度有望提升，頭部企業(yè)市場份額將進一步擴大。

對比國外連續(xù)鑄造企業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，競爭格局已相對穩(wěn)定而言，國內(nèi)市場起步較晚，依托國內(nèi)龐大的市場需求，材料產(chǎn)能將穩(wěn)定增長并逐步向具有機加工優(yōu)勢的企業(yè)聚集，市場集中度將進一步提升。具有一體化產(chǎn)品服務(wù)能力、掌握優(yōu)質(zhì)客戶資源的企業(yè)將受益于產(chǎn)業(yè)集中度提升，進一步擴大市場份額。

疊加此次恒工精密成功募資投產(chǎn)“流體裝備零部件制造項目”及“流體裝備核心部件擴產(chǎn)項目”，將繼續(xù)擴充公司機加工環(huán)節(jié)產(chǎn)能，提升連續(xù)鑄鐵件的優(yōu)勢及特點，并開拓導(dǎo)向套、真空泵、傳動齒輪等新興領(lǐng)域的應(yīng)用，使得恒工精密能夠更大程度享受到行業(yè)增長機遇，公司有望迎來業(yè)績增長提速。

本文源自：全景網(wǎng)

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