東阿阿膠(000423)：1H23利潤(rùn)預(yù)喜 雙輪驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)良性增長(zhǎng)

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公司預(yù)告1H23 盈利同比增長(zhǎng)65-78%

公司公布1H23 業(yè)績(jī)預(yù)告：1H23 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.1-5.5 億元，同比增長(zhǎng)65-78%；1H23 實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4.7-5.1 億元，同比增長(zhǎng)76-91%，略超市場(chǎng)預(yù)期，主要原因是公司核心品種實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

關(guān)注要點(diǎn)

核心品種扎實(shí)穩(wěn)健，單二季度利潤(rùn)端保持高速增長(zhǎng)。根據(jù)公告，我們測(cè)算得到，公司單二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.8-3.2 億元，同比增長(zhǎng)44-65%，環(huán)比增長(zhǎng)21-39%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.58-2.98 億元，同比增長(zhǎng)47-70%，環(huán)比增長(zhǎng)21-40%。根據(jù)公告，報(bào)告期內(nèi)公司繼續(xù)夯實(shí)核心基石業(yè)務(wù)，東阿阿膠塊市場(chǎng)份額明顯提升，復(fù)方阿膠漿大品種戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力，桃花姬阿膠糕全渠道實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。

構(gòu)建實(shí)施雙輪驅(qū)動(dòng)模式，實(shí)現(xiàn)藥品與健康消費(fèi)品雙向賦能。根據(jù)公告，十四五期間，公司圍繞增長(zhǎng)+效率，堅(jiān)持藥品+健康消費(fèi)品的雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)模式，其中，藥品通過(guò)構(gòu)建學(xué)術(shù)壁壘和學(xué)術(shù)高地，實(shí)現(xiàn)對(duì)健康消費(fèi)品的全方位學(xué)術(shù)賦能，健康消費(fèi)品則進(jìn)一步擴(kuò)大阿膠的使用頻次和消費(fèi)人群。同時(shí)，根據(jù)公告，公司目前消費(fèi)人群不超過(guò)300 萬(wàn)，我們認(rèn)為，伴隨健康滋補(bǔ)需求的不斷提升以及人口老齡化趨勢(shì)，公司產(chǎn)品未來(lái)滲透空間廣闊。

華潤(rùn)體系人才賦能，公司發(fā)展有望注入新活力。根據(jù)公告，自2022 年初以來(lái)，公司自華潤(rùn)醫(yī)藥、華潤(rùn)三九等公司陸續(xù)引入多位高級(jí)管理人員，并自1Q22 以來(lái)實(shí)現(xiàn)單季度利潤(rùn)持續(xù)性同比正向增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，新一代管理層具備豐富的產(chǎn)業(yè)及管理經(jīng)驗(yàn)，在華潤(rùn)體系的人才賦能下，公司有望進(jìn)一步在多個(gè)維度實(shí)現(xiàn)能力的提升。

盈利預(yù)測(cè)與估值

維持2023/2024 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)9.21 億元（YoY+18.1%）和11.00 億元（YoY+19.4%）不變，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24 年P(guān)/E為34.2 倍/28.6 倍。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和59.60 元目標(biāo)價(jià)不變，對(duì)應(yīng)2023/24 年P(guān)/E為42.3 倍/35.4 倍，隱含22.0%上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

原材料成本上升，改革轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期，低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。

關(guān)鍵詞：