流動性與機構行為周度跟蹤：稅期后資金再度轉松跨半年波動料將可控_環(huán)球速訊

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貨幣市場：本 周央行公開市場凈投放流動性3600億元，稅期走款擾動下周一資金顯著收緊，但周二逆回購投放加碼后轉松。

本周質押式回購日均成交降至6.97 萬億，質押式回購余額在周一下降后小幅反彈，全周下降0.34 萬億至10.61 萬億。分機構來看，周一稅期走款擾動下，銀行剛性凈融出規(guī)模繼續(xù)回落并降至4 萬億以下，而周二穩(wěn)定在3.9 萬億附近，而非銀方面融出規(guī)模持續(xù)增加，融入規(guī)模小幅下降，新口徑的資金缺口指數在周一的大幅上行后震蕩回落，至周三降至604 仍高于前一周的-1852，但仍低于中性水平。

本周資金面先在稅期影響下收緊，后又隨著公開市場操作的規(guī)模上升而轉松，印證了我們在《政策組合拳對債市影響幾何？》中提到，我們認為降息是對前期資金面寬松的確認，央行對資金利率中樞圍繞政策利率波動的要求或未發(fā)生變化，但“加強逆周期調節(jié)”或仍將通過傳統(tǒng)方式呵護資金面的觀點。下周公開市場到期規(guī)模較大，但我們預計央行仍將繼續(xù)加大投放規(guī)模呵護跨季資金面，政府債繳款凈償還將補充一定流動性，并且考慮到二季度信貸投放壓力減弱，銀行滿足監(jiān)管考核指標的壓力可能下降，非銀機構并未出現跨季前正回購大幅上升的現象顯示贖回壓力可能相對有限，而二季度以來資金跨季進度與歷年同期差距不大，我們預計季末資金面的緊張程度可能弱于一季度。

存單市場：本周AAA 級1 年期同業(yè)存單二級利率上行1.5BP 至2.35%。同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模小幅上升，而到期規(guī)模大幅下降，存單轉為凈融資2207.5 億元。分銀行類型來看，除城商行小幅凈償還外，其余銀行均為凈融資；本周1Y 期存單發(fā)行占比回落至26%。本周各類銀行存單發(fā)行成功率窄幅波動，仍位于近一年均值水平附近。本周貨幣基金凈買入存單占比明顯下滑，帶動存單供需相對強弱指數下行5.7pct 至27.2%，顯示在降息后資金面邊際收斂的背景下，存單對非銀機構的吸引力邊際減弱，但整體仍處于需求偏強區(qū)間，其中6M 期限品種供需格局相對較強。

票據利率：本周票據利率持續(xù)回落，全周來看3M、6M 期票據利率分別較6 月16 日下行8BP、6BP 至1.80%、1.79%。

現券二級交易跟蹤：本周交易盤對債券轉為減持，而主要配置機構對債券的整體凈買入規(guī)模較上周變化不大。以基金公司為代表的交易型機構減持企業(yè)債以外的其余券種，在利率債期限上對1 年以上國債、1-3 年和5-10 年政金債均轉為減持。配置型機構中，理財產品增持債券的規(guī)模大幅下降，農商行增持規(guī)模顯著增加，而保險公司變化不大。農商行主要增持長期國債、3-5 年和7-10 年政金債，理財減少凈買入存單和短融券，保險公司增持二永債，但減少凈買入利率債。

風險因素：貨幣政策不及預期、資金面波動超預期。

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