董廣陽：真的順周期改善起來，消費(fèi)少則50%多則翻倍也不是沒可能；醫(yī)藥后面行情會(huì)比較好

核心觀點(diǎn)：

【資料圖】

1、消費(fèi)從春節(jié)前的快速修復(fù)，到有所回落，再到溫和修復(fù)的過程，目前仍然走在溫和修復(fù)的路上。5-8月會(huì)相對(duì)弱一點(diǎn)，三季度末、四季度會(huì)改善的更加明顯。

2、目前來看，消費(fèi)領(lǐng)域，大額消費(fèi)景氣度恢復(fù)的更快；房地產(chǎn)下半年也會(huì)逐步改善彈性；出口相關(guān)的領(lǐng)域，我們產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)非常明顯。

3、高端白酒標(biāo)桿性產(chǎn)品的價(jià)格，不會(huì)像過去那么大幅波動(dòng)，而是長(zhǎng)時(shí)間會(huì)在區(qū)間里面小幅波動(dòng)。如果真的暴跌，那有可能是一次歷史性的錯(cuò)殺，會(huì)帶來非常好的投資機(jī)會(huì)。

這個(gè)行業(yè)的份額在加速集中，這是趨勢(shì)，龍頭公司更加穩(wěn)健。

4、消費(fèi)板塊下半年是一個(gè)震蕩向上的走勢(shì)。

5、經(jīng)濟(jì)如果全面改善了，大眾消費(fèi)品也會(huì)明顯改善，這個(gè)彈性也不小。真的順周期改善起來，少則50%多則翻倍，也不是沒有可能。?

6、醫(yī)藥反腐敗清理好之后，讓真正有產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的公司得到更好的發(fā)展，所以按理是一個(gè)對(duì)長(zhǎng)期非常好的事情。

7、消費(fèi)品股票不能太過看短期，至少以2到3年的投資周期去看，用放長(zhǎng)線釣大魚的心態(tài)去投資。

8、風(fēng)險(xiǎn)主要來自于復(fù)蘇的宏觀背景不夠。比如外部因素影響，以及國(guó)內(nèi)節(jié)奏的影響。因?yàn)榇_實(shí)現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅面臨自身的問題，也面臨跟外部競(jìng)爭(zhēng)的問題，這個(gè)因素可能是最大的背景風(fēng)險(xiǎn)。

8月9日，華創(chuàng)證券總裁助理兼研究所所長(zhǎng)、大消費(fèi)組組長(zhǎng)董廣陽在澎湃新聞《首席連線》節(jié)目中分享了對(duì)市場(chǎng)的看法。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

消費(fèi)整體仍在溫和復(fù)蘇

問：您如何看待接下來消費(fèi)的復(fù)蘇情況？

董廣陽：總體來講，主脈絡(luò)上來講，相比去年仍然是一個(gè)修復(fù)的過程。

從春節(jié)前的快速修復(fù)，到有所回落，再到溫和修復(fù)的過程，目前仍然走在溫和修復(fù)的路上。這個(gè)修復(fù)的邊際彈性并不大，但是邊際改善仍然在進(jìn)行，這是一個(gè)基本的特點(diǎn)。

二、三季度，相對(duì)來說弱一點(diǎn)，尤其是5-8月會(huì)相對(duì)弱一點(diǎn)。但是隨著中秋、國(guó)慶，政策逐步推進(jìn)，大家信心改善，以及經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部經(jīng)濟(jì)循環(huán)流動(dòng)速度加快，我估計(jì)到三季度末、四季度，會(huì)改善的更加明顯，尤其春節(jié)，我們更加期待一些。?

看好大額消費(fèi)、房地產(chǎn)、出口相關(guān)領(lǐng)域

問：隨著復(fù)蘇持續(xù)深入，您最看好具有哪些屬性品種或者行業(yè)的復(fù)蘇情況？ ? ?

董廣陽：目前來看，消費(fèi)領(lǐng)域，大額消費(fèi)景氣度恢復(fù)的更快。比如汽車方面——新能源汽車，既有政策也有消費(fèi)，消費(fèi)的氛圍正在不斷起來。家電領(lǐng)域也不錯(cuò)，過去幾年經(jīng)歷了一次去庫(kù)存的過程，剛好今年也進(jìn)入了一個(gè)低庫(kù)存，去完之后改善的過程。?

以及房地產(chǎn)。雖然今年上半年房地產(chǎn)不好，但是隨著下半年有所預(yù)期改善，也會(huì)逐步改善彈性。這兩塊我們感受到是相對(duì)偏好一點(diǎn)。

第三，出口相關(guān)的領(lǐng)域。中國(guó)企業(yè)在成本、性價(jià)比上具有非常大的優(yōu)勢(shì)，尤其在海外通脹比較明顯時(shí)，包括對(duì)亞非拉地區(qū)，中東地區(qū)，我們產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)還是非常明顯。

所以在出口相關(guān)的、生活消費(fèi)相關(guān)的領(lǐng)域，目前也非常具有競(jìng)爭(zhēng)力，所以仍然保持一個(gè)非常好的勢(shì)頭，這也是資本市場(chǎng)現(xiàn)在在加強(qiáng)關(guān)注的領(lǐng)域。

龍頭白酒穩(wěn)健性價(jià)值更好

問：對(duì)未來白酒企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，您有什么看法？您更看好哪類酒企接下來的發(fā)展？

董廣陽：未來名優(yōu)白酒（老八大名酒），都是多產(chǎn)品組合、多渠道組合的模式。高端白酒這個(gè)標(biāo)桿性產(chǎn)品的價(jià)格，不會(huì)像過去那么大幅波動(dòng)，而是長(zhǎng)時(shí)間會(huì)在區(qū)間里面小幅波動(dòng)，有相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也更加有穩(wěn)健性。?

從這個(gè)角度講，雖然缺乏了過去那種特別大的彈性，但是也避免了很多短期大幅下跌的擔(dān)憂。如果投資者還是按照歷史的經(jīng)驗(yàn)去思考這個(gè)行業(yè)，比如擔(dān)心后面大幅下跌，然后又暴跌股票，再去找機(jī)會(huì)，這樣可能比較難指望。

但如果真的這么來，那有可能是一次歷史性的錯(cuò)殺，會(huì)帶來非常好的投資機(jī)會(huì)。我認(rèn)為白酒行業(yè)高端名優(yōu)酒的邏輯跟以前有所不同，名優(yōu)酒以外的行業(yè)仍然會(huì)走較大周期波動(dòng)的特點(diǎn)。

雖然上面各個(gè)高端酒的價(jià)格不往下擠壓了，但是各家名酒企業(yè)都推出了更多的產(chǎn)品線，下沿勢(shì)能釋放，通過其他產(chǎn)品的下沿釋放，也擠壓了這個(gè)行業(yè)。

擠壓這個(gè)行業(yè)，（使）名酒以外的一些酒廠仍然面臨比較大的壓力。雖然沒有直接價(jià)格的（壓制），但是競(jìng)爭(zhēng)力（上），供給增加他們?nèi)匀粫?huì)下去，下去之后甚至也很難再出現(xiàn)過去五倍、十倍的大彈性，會(huì)有一些超跌之后的彈性，幅度會(huì)小一點(diǎn)，但是缺乏大彈性。

所以，這個(gè)行業(yè)的份額在加速集中，這是趨勢(shì)，龍頭公司更加穩(wěn)健。其他公司下跌之后，肯定仍然有反彈、回升，但是幅度不像以前那么大，

投資龍頭公司的穩(wěn)健性價(jià)值更好，這是我覺得重要的一個(gè)觀點(diǎn)。

消費(fèi)板塊下半年震蕩向上

問：您認(rèn)為消費(fèi)板塊接下來走勢(shì)是什么？其中邏輯您能給我們分析一下嗎？有望出現(xiàn)反彈或者反轉(zhuǎn)嗎？?

董廣陽：我認(rèn)為是一個(gè)震蕩向上的走勢(shì)。最悲觀的時(shí)候在6月底，如果按照六月底的預(yù)期，沒有任何政策預(yù)期改變，沒有任何經(jīng)濟(jì)的（幫助），或者得不到關(guān)注，那就會(huì)滑向進(jìn)一步的壓力。很難避免中秋、國(guó)慶大家互相廝殺，更加激烈的內(nèi)卷。

隨著國(guó)家政策明確出面，中央關(guān)注，大家信心會(huì)有所改善。在實(shí)質(zhì)性的（方面），比如買房、房貸利率，包括其他一些方面，能夠增加一些社會(huì)的交易，增加一些社會(huì)的流通，貨幣乘數(shù)能起來，大家信心就會(huì)有所改善。

這一段首先是政策底帶來信心的改善預(yù)期，預(yù)期其中的因素，所以有所回升?；厣⒉皇且环L(fēng)順，而是一波三折。雖然這邊（政策）改變過來，但真落實(shí)到大量交易，也需要一個(gè)積累的過程。

大家并不是說有了一點(diǎn)點(diǎn)小動(dòng)作就開始放開了，大家處于謹(jǐn)慎狀態(tài)時(shí)，肯定要幾步驗(yàn)證。覺得未來真的可以相信，可以看到這個(gè)觀點(diǎn)，才會(huì)放開消費(fèi)。

所以是一個(gè)先積累的過程。比如預(yù)期過高了，然后有所回調(diào)的過程。再隨著到年底春節(jié)（剛性消費(fèi)最強(qiáng)的時(shí)期），疊加政策現(xiàn)在提出來到落地，再到影響到居民的生活和消費(fèi)，可能三到五個(gè)月時(shí)間，剛好遇上了春節(jié)，那這樣會(huì)進(jìn)一步激發(fā)大家消費(fèi)欲望和能力，會(huì)帶來進(jìn)一步的行情，震蕩向上的行情概率更大一些。?

真的順周期改善起來，少則50%多則翻倍

問：您最近看好大消費(fèi)板塊的哪些投資主線？

董廣陽：投資主線上來講，比如今年的新能源汽車整車，包括家電，還有出口；包括隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步改善之后順周期的一些領(lǐng)域，比如家居，白酒。

白酒實(shí)際是跟隨順周期最靈敏的領(lǐng)域。只要真正經(jīng)濟(jì)好起來，白酒消費(fèi)就都會(huì)好起來。社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增加，人與人之間的交流就增加，自然而然酒的消費(fèi)就會(huì)增加，最后股票也會(huì)起來。?

最后經(jīng)濟(jì)如果全面改善了，大眾消費(fèi)品也會(huì)明顯改善，這個(gè)彈性也不小。當(dāng)下都處于各方面底部，成本處于高位，需求、業(yè)績(jī)和估值都處于低位。真的順周期改善起來，彈性還是不小，少則50%多則翻倍，彈性也不是沒有（可能）。

剛才講的幾條主線以及邏輯、順序。投資者肯定會(huì)多做選擇，因?yàn)橛行┩顿Y者覺得我喜歡車就買車了，我喜歡白酒，反正要起來可能半年之后起來的，或者三個(gè)周期，那我現(xiàn)在就買了。反正至少政策在托底，我們也跌不下去多少。

所以大家現(xiàn)在這個(gè)階段都會(huì)買一買，所以整體來講會(huì)是一個(gè)震蕩的向上的過程。

醫(yī)藥后期會(huì)有比較好行情

問：您認(rèn)為接下來大消費(fèi)板塊是賽道行情，還是個(gè)股行情？您有什么策略建議？

董廣陽：現(xiàn)在來講，資本市場(chǎng)里消費(fèi)、科技，TMT，包括新能源汽車這些領(lǐng)域，大家都是偏賽道化的差異。

首先，如果真的經(jīng)濟(jì)起來，那肯定是賽道整體轉(zhuǎn)變，大量資金涌向消費(fèi)。但是從個(gè)股角度講，消費(fèi)這個(gè)行業(yè)，權(quán)重投資里20%、30%是這個(gè)賽道，但是70%、80%仍然是自下而上的個(gè)股選擇。

我們?nèi)匀灰フ揖哂懈?jìng)爭(zhēng)力、阿爾法行情的公司。其次再去找具有貝塔行情的、隨著行情環(huán)比改善的貝塔型公司，肯定是這樣自下而上的要求更精細(xì)一點(diǎn)，要求更多一點(diǎn)，因?yàn)閭€(gè)股選擇太多了。

消費(fèi)如果包含醫(yī)藥的話，醫(yī)藥后面應(yīng)該也會(huì)有比較好的行情。實(shí)際上中國(guó)醫(yī)藥大背景的邏輯已經(jīng)非常好，老齡化已經(jīng)明顯出現(xiàn)，第一波嬰兒潮的人已經(jīng)開始退休了，對(duì)養(yǎng)生和健康的關(guān)注度已經(jīng)大幅提高了，未來這方面需求非常大。

但同時(shí)我們的醫(yī)藥板塊，今年一波三折，剛開始不錯(cuò)，但是后來又掉下來很多。最近又因?yàn)橐恍┱叩倪壿嫞Y本上過于擔(dān)心短期反腐敗帶來的業(yè)績(jī)影響，這種下跌其實(shí)不合理，或者過度短期化了。? ? ? ?

反腐敗清理好之后，讓真正有產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的公司得到更好的發(fā)展，所以按理是一個(gè)對(duì)長(zhǎng)期非常好的事情，這樣代表著未來明明有非常大潛力的行業(yè)已經(jīng)明顯往上走了，但是短期因?yàn)橐恍┎焕诙唐?，但利于長(zhǎng)期的因素，反而下跌了，那我覺得未來后續(xù)的機(jī)會(huì)也挺大。

外部競(jìng)爭(zhēng)可能是最大的背景風(fēng)險(xiǎn) ? ? ? ?

問：展望2023年下半年，您認(rèn)為對(duì)大消費(fèi)板塊投資，投資者應(yīng)該特別防范哪些風(fēng)險(xiǎn)和不確定性？您認(rèn)為行業(yè)中最大的灰犀牛是什么？? ? ? ? ?

董廣陽：如果我們不考慮國(guó)家層面的因素，大家對(duì)未來十年，中央也講了，迎來驚濤駭浪的年份。如果沒有大的背景因素影響，我們行業(yè)自身確實(shí)應(yīng)該處于一個(gè)改善的階段，改善回升的周期非常明顯。? ? ? ? ?

風(fēng)險(xiǎn)主要來自于復(fù)蘇的宏觀背景不夠。比如外部因素影響，以及國(guó)內(nèi)節(jié)奏的影響。因?yàn)榇_實(shí)現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅面臨自身的問題，也面臨跟外部競(jìng)爭(zhēng)的問題，這個(gè)因素可能是最大的背景風(fēng)險(xiǎn)，宏觀的權(quán)重比以前提高了很多，這是一個(gè)方面。

第二方面，各個(gè)行業(yè)自身來講，可能是（有）被庫(kù)存消化，或者這方面的問題，我們這兩年，確實(shí)從行業(yè)中、從國(guó)家中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)調(diào)整來講，是有必要的。短期來講，我們有些行業(yè)，比如互聯(lián)網(wǎng)，包括金融、醫(yī)藥，這些行業(yè)都在做結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。 ? ?

因?yàn)樘幱谡{(diào)整中，所以使得大家對(duì)快速發(fā)展的意愿，以及企業(yè)的利潤(rùn)波動(dòng)會(huì)加大一些。所以這個(gè)角度來講，使得行業(yè)里面恢復(fù)的速度會(huì)緩慢一點(diǎn)，這個(gè)也是有可能。

但總體來講，在這種情況下，我們要關(guān)注具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司。在這一輪里，它雖然也同步受阻，但是它的市場(chǎng)份額和未來潛力可能變得更大。這樣的話，現(xiàn)在布局，在未來等到這樣的調(diào)整都過去之后，它很有可能給我們帶來非常大的超額收益。

消費(fèi)品股票不能太過看短期，至少以2到3年的投資周期去看，用放長(zhǎng)線釣大魚的心態(tài)去投資。

董廣陽從業(yè)證書編號(hào)：S0360518040001

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本文作者：劉蘊(yùn)儀 來源：投資作業(yè)本

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